着手：中信建投证券辩论

　　中信建投证券高端制造辩论团队推出“2025年度十大估量”：

　　估量一  2025年AI系统有望深切应用，苹果公司硬件端翻新有望开启，3C拓荒需求或将进入上行周期

　　估量二  机械2025年聚焦泛科技、存量更新与出海

　　估量三  2025年中国星座辐照常态化、交易化进程落地、与各型火箭首飞

　　估量四  结构性增长新周期拐点已来，看好2025Q1军工投资契机

　　估量五  储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重心温雅

　　估量六  AI用电潮起，电源产业链扬帆起航

　　估量七  2025年风电基本面高度景气

　　估量八  供需关系改善下锂电材料需求富裕周期扭转

　　估量九  汽车2025年中期景气预期拐点缔造

　　估量十  建材政策密集出台，企稳在即

　　估量一、2025年AI系统有望深切应用，苹果公司硬件端翻新有望开启，3C拓荒需求或将进入上行周期

　　估量2025年，尽管目下iPhone17的具体假想尚不决型并公布，但左证目下媒体报说念及产业链信息，在iPhone16已搭载AI系统的配景下，iPhone17有望进一步深切AI系统应用，并勾通更多硬件端升级来配合普及AI系统的使用体验，具体包括处理器、内存、电板、散热、摄像头等模块，同期2025年苹果公司有望进一步推动产线自动化纠正（拼装及检测拓荒均鞭策“机器替东说念主”），并推出浮薄版块的iPhone17新尺寸机型。估量2026年及以后，苹果公司在衣服类产品上有望持续发力，包括腕表、耳机产品或配备红外摄像头等传感器，XR头显类新品有望持续开发并推向阛阓。

　　举座而言，在硬件端模块迭代加速、产线自动化纠正持续鞭策的配景下，2025年3C拓荒需求值得期待，且自后新品及硬件迭代有望延续，咱们判断2025年启动3C拓荒需求或将进入上行周期。

　　2025年：AI深切，苹果开启硬件翻新之路

　　AI催生硬件升级、产线自动化纠正，2025年3C拓荒需求值得期待

　　iPhone16已搭载Apple Intelligence系统，iPhone17有望在硬件端进一步升级，产线迭代、产品销量值得期待。

　　2024年，跟着苹果公司发布Apple Intelligence系统并在iPhone16系列初步应用，其在软件层面号称迎来里程碑式创新。同期，如前文所述，iPhone16系列亦在处理器、屏幕、影像等硬件层面有所升级，但举座变化幅度并不大，因此2024年3C拓荒行业需求增长并不明显。

　　估量2025年，尽管目下iPhone17的具体假想尚不决型并公布，但左证目下媒体报说念及产业链信息，iPhone17有望进一步深切AI系统应用，并勾通更多硬件端升级来配合普及AI系统的使用体验，同期2025年苹果公司有望进一步推动产线自动化纠正、推出新尺寸机型。举座而言，2025年3C拓荒需求值得期待。

　　手机端：硬件层面有望升级，配合AI系统深切应用

　　在2025年行将发布的iPhone 17系列中，苹果AI系统将进一步迎来权贵升级，平直影响体当今芯片、电板、散热等多个方面，此外手机尺寸、摄像头等方面有望不同程度变化。

　　1）芯片：处理器及内存均有望权贵升级，以配合AI系统普及体验。

　　处理器方面，跟着AI功能的增强，对端侧算力的需求也在连接增长。2024年12月，据科技媒体Macrumors报说念，iPhone 17将搭载基于台积电N3P工艺 / 3nm制程的处理器，圭臬版从A18处理器升级到A19处理器，Pro版则从A18 Pro处理器升级到A19 Pro处理器，估量将在处理速率和能效譬如面实现权贵普及，尤其是有望为AI任务提供更康健的处理才能。此外，至少有一款iPhone 17 机型将使用Apple平允的Wi-Fi 7芯片，这一变化将进一步普及拓荒的相聚相连速率和踏实性。

　　内存方面，据悉iPhone17系列有望初次配备12GB内存，其中iPhone 17Pro和Pro Max版块将会标配12GB内存，这将权贵普及手机的多任务处理才能和端侧AI扶持，使得腹地化AI偶然在结尾拓荒上平直运行和处理，反馈速率更快，此外其他两款机型iPhone 17和iPhone 17 Slim/Air仍配备8GB内存。

　　2）电板：iPhone16Pro已启动采纳钢壳电板替代传统铝塑软包电板，iPhone17系列或推广使用机型。

　　欧盟于2023年8月17日奏效的《电板法案》（2023/1542）明确规则，从2027年起挥霍电子界限的电板必须是可拆卸和可回收的，以兼顾环保和用户便利。苹果为了知足这一新规，在iPhone 16系列中提前布局，并在Pro机型上已采纳钢壳电板这一假想。

　　钢壳相较于传统铝塑软包外壳，散热性更好、安全性普及（缩短外部冲击和电板饱读包酿成的安全风险）、容量空间利用率更佳，过错主要为分量较大、加工难度（工艺更复杂，需增多激光焊合等拓荒并保证良率）和成本较高（主要由于材料和坐褥工艺的复杂性）。

　　在iPhone16系列中，仅iPhone16Pro机型接纳了钢壳电板，订价更高的iPhone16Pro Max仍接纳传统决策，咱们判断该机型的分量较大，接纳传统的铝塑软包壳即是为了法则整机分量。目下尚无官方音书阐发iPhone 17系列会有几款机型接纳钢壳电板决策。

　　3）散热：据中关村在线等科技媒体报说念，估量iPhone 17系列在散热方面的升级主要体当今以下方面：

　　①iPhone17全系标配石墨片散热：iPhone 17系列有望全系标配石墨片散热技能，这一改进对标安卓系品牌，将灵验普及手机的散热性能。

　　② iPhone17 Pro Max机型或接纳VC+石墨片散热组合：在高端机型iPhone 17 Pro Max上，苹果或进一步接纳VC均热板技能，勾通石墨片组成双重散热假想。

　　③散热才能增强有望助力AI性能普及：得益于散热性能的普及，勾通前文所述的内存升级，iPhone17系列产品的AI性能、多任务处理和应用反馈速率有望大幅普及。

　　4）摄像头：持续全地点升级。据科技媒体Macrumors报说念，iPhone17系列产品所配备的摄像头有望进一步全地点升级：1）iPhone 17全系标配：估量iPhone 17全系配备一个2400万像素的前置摄像头（目下iPhone16为1200万像素），带有六元素镜头，更高的像素数不错在剪辑时提供更多细节和更明晰的图像。2）iPhone 17 Pro Max：估量将配备4800万像素广角摄像头、4800万像素超广角摄像头和4800万像素四棱镜Telephoto摄像头，由此该款产品有望成为第一款配备三个4800万像素摄像头的iPhone。3）iPhone 17 Slim/Air：估量将配备一个4800万像素的单镜头后置摄像头。4）至少一款iPhone 17将配备机械光圈：用户可诊治iPhone 17光圈的大小，改变到达镜头的光量。目下的iPhone型号有固定的光圈，但可变光圈不错在浅景深下拍摄图像。

　　5）厚度、屏幕尺寸变化：iPhone 17或新增浮薄款型号，有望促进拓荒需求

　　iPhone 17 Slim/Air：据科技媒体Macrumors报说念，苹果公司正在为2025年开发一款全新的浮薄版块的iPhone，该款产品或被定名为iPhone 17 Slim或iPhone 17 Air，并将在iPhone17机型序列中取代是“Plus”型号，后者由于销量欠安将被苹果公司从2025年的产品线中淘汰。苹果迄今为止制造的最薄的iPhone是6.9毫米的iPhone 6，估量iPhone 17 Air会更薄，比拟之下，iPhone 16 Pro和iPhone 16 Pro Max的厚度为8.25mm。屏幕尺寸方面，据悉iPhone 17 Slim/Air的尺寸估量将介于iPhone 17 Pro和17 Pro Max之间。

　　iPhone17其他型号：据科技媒体Macrumors报说念，苹果公司可能会在2025年为圭臬iPhone 17型号推出新的骄横屏尺寸。iPhone 17的尺寸将从6.1英寸增多到6.3英寸，与iPhone 16 Pro的尺寸调换。iPhone 17 Pro和iPhone 17 Pro Max的尺寸将分辨保管6.3英寸和6.9英寸。

　　从拓荒端角度看，全新的iPhone 17 Slim/Air的厚度和屏幕尺寸都有较大变化，有望促进拓荒端较大的更新及纠正需求。

　　此外，据部分科技媒体爆料，苹果公司已对折叠屏手机开启辩论责任，且开发浮薄版块的iPhone 17 Slim/Air一定程度上亦然为了折叠屏手机作念铺垫，但由于苹果公司对于折痕、搭钮耐用性问题比较敬重，因此目下仍处于早期阶段。

　　衣服类：腕表、耳机有望配备摄像头等传感器，头显类新品持续开发

　　1）耳机及腕表：后续有望加配摄像头等传感器，更好地赋能苹果AI

　　耳机：据彭博社，苹果公司正在研发一款带有红外摄像头的AirPods耳机，该耳机配备的摄像头偶然对用户周围区域环境进行扫描，这款产品有望在2027年发布。增多这一功能主要为了与Apple Intelligence拓荒配对，并辅助iPhone推广一些东说念主工智能联系的任务，同期还不错与Vision Pro进行配对，以此改善空间音频体验，比如用户在同期使用Vision Pro和新AirPods不雅看视频时，当动弹头部朝向特定想法，该想法的声源就会得到强调，进而增强空间音频的恶果，让用户仿佛推己及人。另一方面，还能实现隔白手势操作，进一步增强东说念主机交互的通俗性。这款耳机的摄像头并非用于用户拍照或摄像，而是访佛于iPhone上的Face ID汲取器，属于红外摄像头。

　　腕表：苹果已肯求对于Apple Watch配备屏下摄像头的专利。2024年3月，左证好意思国商标和专利局（USPTO）公示的清单，苹果公司得回了一项对于 Apple Watch 的专利，重心展示了屏下摄像头处置决策，不错用于拍照、Face ID 以及跟踪面部和物体等。左证专利假想草图，摄像头不错荫藏在屏幕下方，骄横面板可包括一个高透光区，在不影响日常使用的情况下，增多到相机模块的透光率。高透光区域的大小可能取决于多个相机模块参数，包括视场角、进口瞳孔大小和位置、镜筒尺寸、F 数等。高透光区可与相机模块参数共同假想，以实现更小的高透光区和更好的相机模块性能。若该技能偶然实现量产应用，增多了及时的图像采集才能的Apple Watch将成为一个愈加落寞的智能结尾，通过相聚更多的环境信息赋能于Apple Intelligence系统。

　　2）XR类：MR头显新品持续开发，AR智能眼镜开启预研

　　MR头显：自苹果一代Vision Pro上市后，由于其销售情况并不睬想，苹果公司对于下一代MR头显产品的蓄意几经转折，目下具体蓄意尚不解确。左证最新情况，苹果公司目下有两款产品储备，分辨为Apple Vision Pro 2和平价款的Apple Vision。据彭博社11月报说念，Apple Vision Pro 2估量在2025年秋季或2026年春季推出，同期平价款Apple Vision也仍处于打样阶段，但推出时期或被推迟到 2027 年以后。外不雅方面， Vision Pro 2可能与面前一代的苹果Vision Pro外不雅大约调换。在硬件确立方面，Vision Pro 2将从首代使用的M2芯片升级至行将推出的M5芯片，后者可能基于更先进的工艺制程，从而带来巨大的性能普及。此外，苹果近期在VisionOS 2.2中推出了新的Mac扩展屏选项，包括宽屏和超宽屏骄横，这一新功能为Vision Pro 2拓宽了应用场景，如责任、学习、文娱等。

　　AR智能眼镜：据彭博社，苹果依然启动了一项对于AR智能眼镜的里面辩论状貌，代号为Atlas，意在对标Meta与Ray-Ban相助推出的智能眼镜。该状貌于2024年10月底厚爱启动，由苹果硬件工程部门下的产品系统质料团队负责。苹果但愿通过这一状貌相聚职工对现存阛阓上智能眼镜产品的反馈，以便更好地指挥AR智能眼镜的研发责任。此前，苹果已在增强现实（AR）界限参预多量资源，推出了ARKit平台，并在iPhone和iPad上集成了AR功能。

　　产线自动化升级趋势：拼装及检测拓荒均鞭策“机器替东说念主”

　　1）拼装拓荒自动化升级：博众精工为苹果公司过甚代工场供应FATP段柔性模块化坐褥线

　　面前在苹果公司过甚代工场中，iPhone等挥霍电子产品的整机拼装和检测方法（FATP段）自动率较低，各说念工序由繁多单机拓荒组成，并呈现出孤岛式功课、东说念主机勾通的特征，因此在其拼装产线中需要繁多产业工东说念主。

　　2024年6月，据好意思国科技媒体The Information报说念，苹果公司已要求代工场在畴昔几年内减少iPhone拼装产线普通东说念主力需求，部分产线普通东说念主力需求相较畴前可减少约50%，这一举措被视为提高自动化坐褥想法的一部分。实践上早在2022年，苹果公司在FATP段的核心拓荒供应商博众精工已配合前者开发出高度自动化的拼装拓荒。博众精工为苹果公司开发了掩盖通盘这个词FATP段的柔性模块化坐褥线，该产线具备高度的自动化、高柔性、高通用性的性格，整线由数十台单机拓荒串联起来的全自动化线体，集成自动凹凸料、拼装、点胶、灌胶、固化、剪胶柱和检测等多种坐褥工艺，可靠性、自动化程度高，基本实现无东说念主化运行。2023年，针敌手机目下主要应用在面板和背板的拼装和检测方法，博众精工已录用超40条柔性模块化坐褥线到客户端，后续该产线不错掩盖手机坐褥中的更多工艺方法，并进一步拓展到挥霍类电子其他结尾产品的坐褥中。

　　2）检测拓荒自动化升级：快克智能为大客户供应AOI多维全检拓荒

　　检测方法不异自动化程度有待普及，2024年快克智能凭借AI深度学习技能的创新应用和在大客户端积存的丰富训戒，胜仗研发了 AOI多维全检拓荒，从局部焊点检测冲破到PCB&FPC和芯片检测的各样复杂场景，包括元器件、mylar、侧面胶水、高反光芯片、透明胶水厚度、胶水气泡以及高密度微孔内焊锡质料的检测，成为大客户首批全检拓荒供应商。

　　风险辅导：1）宏不雅经济和制造业景气度下滑风险：挥霍电子拓荒行业属于专用拓荒行业，需求与下流挥霍电子行业的成本开支平直联系，实质上与挥霍电子产品的创新幅度联系，也与宏不雅经济水平联系度较高。若畴昔国表里挥霍电子行业创新仍较小、结尾产品销量仍保管疲软，下流行业成本开支或将保管低位，将可能影响挥霍电子拓荒行业的发展环境和阛阓需求。

　　2）下流产业政策变化风险：若挥霍电子拓荒产业政策发生要紧不利变化，将对子系公司经营功绩产生不利影响。

　　3）阛阓竞争风险：若挥霍电子拓荒行业列国内参与者加大阛阓竞争力度，主动采纳缩短价钱获取阛阓的竞争策略，联系企业将靠近阛阓竞争加重、利润率缩短致使亏空的风险。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《苹果新一轮创新周期已开启，3C拓荒需求有望进入上行周期——3C拓荒系列辩论》

　　对外发布时期：2025年1月15日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　吕娟 SAC 编号：S1440519080001

　　SFC 编号：BOU764

　　杨超 SAC 编号：S1440524070003

　　籍星博 SAC 编号：S1440524070001

　　估量二、机械2025年投资策略： 聚焦泛科技、存量更新与出海

　　咱们对机械行业所处环境判断：①国内阛阓，一方面积极扶持半导体、东说念主形机器东说念主等泛科技新兴想法的发展，另一方面通过大限度拓荒更新政策激活存量更新阛阓需求；幽闲度化债有望开释一定内需；制造业投资自然目下是弱复苏，关联词老练产业拓荒更新与出海以及新兴产业国产化想法的投资呈现明显的结构性亮点。②外洋阛阓，好意思国对华科技界限打压边缘加强，中好意思贸易争端后好意思国拓荒进口额中国占比呈下降趋势，同期需要温雅特朗普上台后加征关税的风险，但是非好意思阛阓包括欧洲、东南亚、印度、非洲、中东等，中国企业康庄大道。总体来说，泛科技、存量更新与出海，是机械行业畴昔发展的三大想法。

　　泛科技想法，咱们主要推选半导体拓荒与东说念主形机器东说念主。其中，半导体拓荒核心逻辑不仅在于国产化，还有行业样子优化；东说念主形机器东说念主的畴昔是星辰大海，目下尚处于主题投资阶段，连接有新企业涌入，竞争样子尚不决型。

　　存量更新想法，咱们核心推选电梯、船舶、轨交板块。其中，电梯板块的拓荒更新是独一TO C的阛阓，可类比汽车、家电，且补贴力度更高，在存量更新与老楼加装需求推动下，估量电梯行业投资逻辑将冉冉从地产链条向存量更新、加装、维保阛阓迁移，对标老练阛阓友商，行业最终有望迎来功绩的可持续增长以及估值普及。船舶本轮人人更新周期估量将持续到2030年隔邻，叠加行业内大限度的钞票重组，有望看到船企报表质料持续改善。轨交阛阓，铁路投资增速持续向好，动车组高等修与机车更新等存量需求占比普及。

　　出海想法，咱们主要推选工程机械、注塑机两大想法。咱们以为本轮出海需求的持续性将超出阛阓预期，源自面前地缘政事配景下，各个国度都在加强产业链原土化建设，这个经过对制造业、基建与地产投资的拉动估量将持续5年或者更永劫期，中国拓荒通过出口向出海升级，将深度参与、受益这个经过。

　　风险辅导：1）宏不雅经济波动风险：若畴昔国表里宏不雅经济环境发生变化，下流行业投资放缓，将可能影响制造业的发展环境和阛阓需求，从而给机械行业公司的经营功绩和盈利才能带来不利影响。

　　2）国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：连年来国际贸易环境不笃定性增多，逆人人化贸易主义进一步延伸，部分国度采纳贸易保护规律，机械行业发展将受到一定冲击。

　　3）行业扩产不足预期的风险：若下流行业扩产不足预期，则相应的拓荒需求将会下降，会对行业内公司订单、功绩等酿成不利影响。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《机械行业2025年投资策略：聚焦泛科技、存量更新与出海》

　　对外发布时期：2024年11月28日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　吕娟 SAC 编号：S1440519080001

　　SFC 编号：BOU764

　　许光坦 SAC 编号：S1440523060002

　　李长鸿 SAC 编号：S1440523070001

　　陈宣霖 SAC 编号：S1440524070007

　　籍星博 SAC 编号：S1440524070001

　　杨超 SAC 编号：S1440524070003

　　赵宇达 SAC 编号：S1440524080003

　　估量三、2025年交易航天估量：我国星座辐照常态化、交易化进程落地、与各型火箭首飞

　　国际时局倒逼，我国星座建设与交易航天辐照有望全面提速

　　自2020年以来，人人火箭辐照次数一语气三年创下新高，人人航天举止权贵增多，呈现出前所未有的活跃态势。在通讯卫星界限，我国低轨卫星的建设相对滞后于高轨高通量卫星。天通一号卫星是我国老练的GEO卫星星座，已被各行业鄙俚应用。2024年，我国两大巨型星座（GW及G60）厚爱组网开启，标识着2025年星座部署将进入常态化辐照的新时期。法则2024年末，SpaceX星链卫星已累积辐照超7000颗，星网GW及垣信G60分辨部署了10颗和54颗卫星。

　　中邦交易航天仍处于产业发展早期阶段，2025年起有望加速落地。星座建设程度受多种身分影响，包括各公司的建设蓄意、火箭可回收技能的发展以及阛阓需求等。从产业驱上路分来看，国度政策、技能、成本以及地方布局都为国内交易航天产业发展带来了持续推力。

　　估量畴昔，我国卫星制造产业的需求集合在新式卫星互联网星座构建及对传统卫星的更新。卫星互联网产业上游制造是卫星应用产业的空间基础设施、卫星应用产业拓展阛阓的重要基础。面前我国卫星互联网产业进入快速发延期、叠加传统导航、遥感等卫星应用产业的持续发展，对产业链上游卫星制造组成了核心增长力。

　　手机直连卫星行状为卫星互联网交易重要界限，华为、好意思国SpaceX等国表里巨头加速布局。华为应用卫星通讯，手机直连卫星成标配。2024年4月19日，华为Pura70上市开售，这次华为Pura 70系列共有4个版块，除基础版外，其他三版均带有卫星通讯功能，接纳北斗卫星+天通卫星通讯神态。其中，北斗卫星音书扶持发送或汲取卫星音书，音书可解放编订，更可发送图片音书。天通卫星通讯可拨打和接听卫星电话还可解放编订卫星音书。客岁9月，华为初次推出具备手机直连卫星功能的mate60系列；同庚10月，好意思国SpaceX在星链（Starlink）官网也推出了星链直连手机业务先容。

　　法则2024年末，SpaceX星链手机直连（Starlink Direct to cell）星座领有近350颗卫星，单波束容量10Mbps，完成第一阶段壳层的手机直连卫星星座建设。SpaceX的350颗手机直连卫星均于2024年辐照，下一步蓄意在2025年将手机直连卫星的数目增多一倍。2024年11月26日，FCC给SpaceX颁发了第一阶段手机直连卫星行状的许可，同期，批准了T-Mobile公司将其PCS1.9GHz频率租出给星链Starlink以提供手机直连卫星行状的肯求，勾通前两个月星链Starlink在日本、新西兰等外洋地区的测试，以及前两个月飓风海伦过境好意思国时，星链Starlink手机直连初次大限度的商用测试，不错基本判定，就笔墨信息及语音和视频通话行状，星链Starlink DTC依然完成了技能考据，笔墨信息的存量手机（4G LTE）直连卫星依然初步具备商用才能。

　　国有民营都发力，产业链加速降本提速

　　从产业链分析，产业链上游（卫星制造端）率先发力，总装国央企主力地位，部组件民企深度参与。产业链上游（火箭辐照端）国有民营交易航天都发力，一箭多星与可回收技能为重心，交易航天辐照场建设需求垂危。产业链中游（卫星测运控）成本化程度较低，国央企领衔开展。产业链中游（大地拓荒）大地端阛阓需求多元化，国有民营各具竞争上风。产业链下流（卫星数据）卫星互联网应用大蓝海，1+N行业样子（时空信息集团领衔）。左证泰伯智库数据，从产业链各细分界限来看，交易航天产业中下流阛阓限度远超上游，融资金额总额占比更是达到了80%以上。其中，中游火箭辐照界限行将由“盼望膨大期”进入“泡沫幻灭低谷期”，畴昔几年阛阓样子有望被重塑。下流卫星遥感应用有望进入收成期，阛阓后劲估量进一步得到开释。

　　卫星制造持续拓产，年产数目25年有望放量

　　1）GW星座方面：

　　2024年11月18日，GW星座首批卫星于五院天津基地，交由交易物流公司运至天津滨海国际机场，并由交易运送飞机将卫星转运至文昌。位于天津基地的卫星柔性智造中心，每周可出厂4-5颗小卫星，年产能蓄意200颗。

　　文昌国际航天城卫星超等工场估量2025年6月投产，年产卫星蓄意1000颗。该工场由国际卫星先进制造中心和国际星箭协同研发中心组成，是亚洲最大的在建卫星工场。工场接纳“1+1+8”架构，实现卫星坐褥与火箭辐照的“无缝对接”，缩短成本和风险。状貌靠近高施工圭臬和复杂工艺挑战，但通过优化施工组织和资源调配，确保了状貌程度和质料。文昌国际航天城将促进产业创新，已有20余家企业入驻，畴昔将形成更具竞争力的产业生态。

　　2）千帆G60星座方面：

　　中国科学院狭窄卫星创新辩论院（上海狭窄卫星工程中心）由中国科学院于2017年9月厚爱发文成立，是中国航天科技五院、八院除外的世界第三产品备整星研制坐褥才能的单元，蓄意年产300颗卫星。2022年10月底，上海狭窄卫星工程中心通过竞标承担第一代“千帆星座”324颗卫星的研制任务。按照蓄意，2025年“千帆星座”将完成一期648颗卫星的部署，初步构建人人掩盖的卫星互联网系统。

　　格想航天，蓄意年批量坐褥500颗卫星的才能。法则2024年，已高质料地完成了超100颗卫星的安装、熟练行状，包括北斗三号组网卫星、碳卫星、暗物资粒子探伤卫星等。自主打造的“柔性智能、批量制造”的卫星工场，接纳卫星脉动式总装坐褥线进行批量坐褥，诈欺机器东说念主柔性安装、数字化测量等多项核心技能，让成本缩短35%、坐褥效用普及了40%以上。打造了行业最初的先进复合材料结构件坐褥线、卫星铝氨槽说念热管坐褥线和卫星脉动式总装坐褥线，构建了新式低成本、多量量卫星制造模式，普及了卫星工业化、限度化的制造才能。

　　我国运送火箭研发有序鞭策，多型可回收火箭蓄意首飞

　　2025年标识着中国民营火箭企业发展的第十年，中国在可回收火箭界限取得权贵进展。2024年共三型火箭进行了VTVL熟练，分辨是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1及深蓝航天的星云一号。估量2025年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双弧线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制进程加速，有望首飞。其中，大运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可重叠使用火箭的有劲求夺者，偶然对千帆星座和GW星座的高密度辐照提供强有劲的辐照保险。

　　中国可回收火箭靠近的技能挑战包括材料应用、深度变推力技能仁和动优化。左证泰伯智库预测，与SpaceX比拟，中邦交易可重叠火箭研发进展与猎鹰9同步，但实现垂直回收可能需至2027年阁下，形成老练回复原用才能估量还需5年。中国民营火箭企业虽起步晚，但发展速即，正冉冉放松与国际最初技能的差距。

　　发展趋势与投资逻辑：行业催化剂连接，风险与机遇并存

　　2024年以来，交易航天界限催化剂频出。政策端，2024年政府责任论说建议，积极打造交易航天等新增长引擎。交易航天行动计谋性新兴产业，得到了国度的高度综合和扶持。火箭辐照端，海南国际交易航天发掷中心一号辐照工位依然厚爱好意思满，这标识着中国首个交易航天辐照场在形成辐照才能经过中取得了重要进展；位于宁波象山的中国第五座航天辐照场建设有序鞭策。企业端，国央企集团加速布局交易航天，卫星制造端与火箭辐照端加速补都短板，航天科技集团于2024年9月分辨成立了交易卫星公司与交易火箭公司。跟着我邦交易主体性笃定，行业举座有望加速发展。同期，跟着供应链的变革，由传统军工供应链体系转向交易与民营阛阓，成本与效用有望大幅普及。产品端，在刚驱散的第十五届珠海航展上，嫦娥六号探伤器、鹊桥二号卫星、重型运送火箭等重磅展出，可重叠运送火箭、80吨级可重叠使用液氧甲烷发动机等与公众碰面，展现了航天要紧工程任务和可重叠使用火箭界限取得的进展和冲破。

　　巨型低轨卫星星座的建设和运营，具有周期长、技能集成度高、高风险等工程性格。我国国有民营企业纷纷布局，卫星研制与火箭辐照模式冉冉转型，重要技能及产能瓶颈有望冲破，交易航天力量有望加速低轨互联网布局进程。同期，跟着海南交易航天辐照场的首飞、多款可复用交易航天火箭蓄意辐照、手机直连卫星交易化应用发展、卫星互联网外洋开展试运营业务，估量2025年我国星座举座建设进程将迈入新的阶段。

　　1、卫星制造端产能持续推论，从传统工匠逻辑到量产逻辑的迁移：占频保轨时期紧任务重，好意思国SpaceX星链先发上风明显，倒逼我国卫星互联网产业量产逻辑提速。卫星的低成本制造和高产能是组建海量巨型星座的两大前提，我国与SpaceX仍存较大差距。海南文昌“卫星超等工场”建成后有望处置我国卫星互联网制造端产能瓶颈。但量产逻辑下的低成本制造与其可靠性是亟待冲破的重要点，有待进一步技能与时期考据。

　　2、卫星制造端成本法则，产业链上游收入限度扩大，利润率有所下滑或为畴昔趋势：卫星的低成本制造和高产能是组建海量巨型星座的两大前提，我国与SpaceX仍存较大差距。上游卫星制造端以量换价，营收限度增长、利润率有所下滑或为畴昔趋势。

　　3、量产趋势下卫星测试方法不成或缺，边缘成本低，盈利弹性更大：连年来，跟着通讯、导航、气候不雅测等需求的连接增多，人人卫星数目速即增长，带动了卫星制造端测试方法企业的阛阓需求。尤其是小卫星和卫星星座的快速发展，如SpaceX的Starlink状貌，从单星定制化到批量化坐褥卫星的行业大趋势下，更是需要往往且精确的测试，为测试方法企业带来了巨大的阛阓契机。

　　4、产业链中下流跟着卫星星座建设同步建设，应用端配套空间冉冉扩大：卫星互联网应用端，航空、海洋等传统界限有望率先发力；我国高轨卫星互联网空间基础设施老练度高于低轨卫星互联网产业，并有望进一步完善。卫星互联网的价值链中，下流应用占据重要隘位，大地汲取结尾及配套设施的阛阓空间将跟着应用的老练而冉冉扩大。星网集团控股，中国时空信息集团成立，统筹卫星界限数据行状。此外，与传统运营商、运营拓荒商的协同相助（如中国迁移、中国电信、华为），加速鞭策卫星互联网产业链进程，为下流应用、成本缩短和交易化提供新的能源。

　　5、受益于卫星星座建设加速，我国航天辐照量有望新高：2024年我邦交易航天辐照程度不足预期，低于蓄意的100次辐照任务。2025年跟着多型可回收火箭蓄意首飞，包括长征十二乙、朱雀三号、双弧线三号、智神星一号、力箭二号、星云一号、引力二号、天龙三号等；海南交易航天辐照场参预使用；及多个卫星星座加速组网建设；常态化辐照有望带来我国航天辐照量新高。

　　6、民营交易航天已进入第二代产品研发的重要时期：研发周期与成本遥远陪伴的冲突。航天产业具有“长周期、高参预、颠覆性”的性格，产品交易化周期长，技能研发参预高，这两点对于公司存续是巨大锻练。历史上好意思国多家交易航天辐照公司竞争，最终只消SpaceX脱颖而出实现盈利，并占据人人近一半辐照阛阓份额。我邦交易火箭公司与我国星座建设程度精细联系，技能门路同质化，主要集合在大推力、大液体、可回收界限，或出现赢者通吃的阛阓样子。

　　7、国企民企都发力，协力推动产业快速发展：我国卫星互联网产业起步晚，面对稀缺且不成再生的轨说念资源，正在加速产业布局。1）国度积极整合上风资源，2021年在雄安注册成立中国卫星相蚁集团有限公司（星网集团），费事于建设一个愈加广阔的低轨卫星迁移通讯与空间互联网系统。2）交易火箭与交易卫星公司成立，国有民营共同布局产业。航天科技集团于2024年9月分辨成立了交易卫星公司与交易火箭公司。跟着我邦交易主体性笃定，行业举座有望加速发展。同期，跟着供应链的变革，由传统军工供应链体系转向交易与民营阛阓，成本与效用有望大幅普及。从阛阓竞争样子来看，民营企业成为交易航天重要参与者。我邦交易航天参与者主要分为民营企业、中国科学院系企业和航天系企业。形成以航天科技、航天科工等航天堂央企引颈，民营企业积极参与的多元化卫星互联网产业样子。

　　风险辅导：1、卫星互联网建设不足预期。卫星互联网产业系国度重心扶持的计谋新兴产业，跟着卫星互联网产业的发展，国度可能会出台新的政策和法例来法式和指挥产业的健康发展，这些政策和法例的诊治可能会对行业的坐褥运营和投资决策产生影响。

　　2、技能冲破不足预期。尽管中国在卫星互联网界限取得了一系列进展，但与国际伊始进水平比拟，仍存在一定的技能差距。怎样冲破重要核心技能，畸形是在一箭多星、低成本制造等方面，仍是制约产业快速发展的重要身分。

　　3、频谱和空间资源争夺。跟着低轨说念卫星数目的急剧增多，频谱资源和空间轨说念资源的争夺将日益加重。如安在国际上协合资争取更多的频谱和轨说念资源，以确保我国卫星互联网系统的踏实运行，是一个遥远和复杂的挑战。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《交易航天25年估量：星座加速部署、温雅火箭首飞》

　　对外发布时期：2025年1月11日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

　　估量四、结构性增长新周期拐点已来，看好25Q1军工投资契机

　　2024年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司功绩企稳，2025年估量不断往复额增多，骄横军工基本面依然启动加速回暖。军工板块基本面依然启动加速回暖，Q1各样催化剂畸形是订单公告有望持续杀青，面前投资军工板块依然具备较高性价比，新旧周期的拐点依然出现，板块回调建议加仓。

　　民用方面，交易航天等行业2025年也会迎来快速发展。2025年标识着中国民营火箭企业发展的第十年，中国在可回收火箭界限取得权贵进展。2024年共三型火箭进行了VTVL熟练，分辨是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1及深蓝航天的星云一号。估量2025年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双弧线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制进程加速，有望首飞。其中，大运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可重叠使用火箭的有劲求夺者，偶然对千帆星座和GW星座的高密度辐照提供强有劲的辐照保险。2024年，我国两大巨型星座（GW及G60）厚爱组网开启，标识着2025年星座部署将进入常态化辐照的新时期。其他交易化星座部署有序鞭策。

　　军工行业进入新一轮上行周期。军工依然成为周期成长板块，一般5年为一个周期，上一轮周期为2019年Q3-2024年Q2，新一轮周期估量为2024年Q3-2029年Q2，面前正处于新周期上行周期的低级阶段。其中，5年周期一般分为3年上行周期，2年下行周期。上一轮上行周期为2019年Q3-2022年Q2，上一轮下行周期为2022年Q3-2024年Q2；估量新一轮上行周期为2024年Q3-2027年Q2，新一轮下行周期为2027年Q3-2029年Q2。

　　咱们判断，跟着队列东说念主事诊治和联系轨制转换的冉冉落地，“十四五”后期订单有望冉冉下发，积压叠加新增需求，2024年的行业订单和2025年的功绩增速有望企稳回升。军工行业已冉冉进入新一轮周期，由“量价都升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。

　　行业畴昔增长主要呈现结构性特征，传统界限增长踏实，新域新质界限增长有望远超行业均值，建议确立端向新界限龙头及有新增长弧线的传统龙头歪斜。确立方面建议围绕三条投资干线，一是传统军工想法，咱们建议重心温雅有订单素养预期、有功绩复古的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质想法，新式干戈方面咱们建议温雅围绕低成本、智能化、体系化三大性格的行业，包括低成本精确制导弹药、无东说念主系统以及新一代智能化作战底座。其中，新一代智能化作战底座主要分系统包括通讯招引、态势感知、电子抗拒、精确制导等；新质坐褥力方面，咱们建议温雅应用阛阓空间开阔、行业处于快速成遥远、国产化率较低的行业，主要为交易航天、低空经济、大飞机；新技能方面，咱们建议温雅MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是转换出海想法，咱们建议温雅有钞票整合预期、军贸阛阓具有竞争力的联系公司。

　　风险辅导：1、国防预算增长不足预期：连年来国防预算保管较为踏实的增长，军工政策向好，但存在国度政策及国度计谋的改变而减少国防预算的支拨的可能性。

　　2、阛阓需求波动：军工产品波及国防安全的特殊性，国度对军品采购实行了严格的法则，军品采购具有高度的蓄意性，若型号装备采购蓄意不足预期，产业链中联系企业功绩将受到影响。

　　3、联系转换进展不足预期：国度对畴昔时局的判断和指挥想想决定了行业的发展远景，国度宏不雅经济政策、产业发展政策对军工企业计谋想法笃定、产业采用及投资并购想法均有要紧影响。

　　4、原材料成本压力：兵器装备结构件和元器件的原材料易受国际时局、宏不雅经济等多方面身分影响，若原材料价钱大幅度高潮，会对企业利润产生挤压。

　　5、竞争加重风险：连年来国度饱读动民营企业参与军品供应链，新入者会挤占行业华夏有企业的阛阓份额，对其功绩产生不利影响。

　　6、产品价钱下降风险：在队列低成本采购的指引下，可能会出现产品价钱下降，导致企业功绩不足预期。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《结构性增长新周期拐点已来，看好25Q1军工投资契机》

　　对外发布时期：2025年1月14日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

　　王春阳 SAC 编号：S1440520090001

　　估量五、储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重心温雅

　　储能是投资性价比最高的板块之一：咱们对电新各板块按预期增速/板块估值蓄意进行排序，得出储能行业（尤其大储）为投资价值最高的板块之一，2024-2030年预期增速高达400%以上，而2025年估值仅约16倍阁下。

　　大储人人爆发果决笃定：无需酌量个别状貌中标与否，中东后续数个10GWh状貌还将络续开释，此前莫得大储状貌的东南亚、非洲也出现了GWh级别状貌，中国公司在欧洲、拉好意思、澳洲等阛阓通常斩获大状貌。应温雅需求开释有多超预期，而不应过度温雅个别状貌某公司是否中标。

　　PCS是最受益方法：EPC/集成商+第三方落寞PCS供应商的模式正受到业主疼爱，原因是不影响业主得回补贴（好意思国为主），且给了结尾业主充分的采用决定权（主要中东），PCS价值量占比低但脚色十分重要，壁垒高、迭代快、样子好，是储能产业链最受益的方法，单W盈利达到同阛阓光伏逆变器的2-3倍致使更高。

　　样子较好估量将持续享受逾额利润：目下中东阛阓储能PCS国内供应商仅两家，样子好于其他方法，阛阓爆发早期，样子决定盈利才能，有望享受逾额利润。

　　户储进入淡季，亚非拉已率先复苏：逆变器出口金额Q4以来一语气数月环比下降，主要因欧洲冬季安装未便、电价气价处于低位所致，但近期因乌克兰自然气过境管说念关闭，欧洲电价、气价已启动高潮；亚非拉阛阓方面，印巴已率先复苏，Q1户储有望回暖，值得期待。

　　国内大储

　　量： 2024年1-12月估量招标226.26GWh，同比增长66.2%；估量中标138.06GWh，同比增长45.6%。1-11月估量投运21.6GW/55.5GWh，能量限度同比+67%。

　　价： 12月储能系统中标均价为0.54元/Wh，环比11月份增长0.07元/Wh；EPC中标均价为1.56元/Wh，环比11月份增长0.44元/Wh。

　　外洋大储：

　　好意思国：2024年11月新增表前装机551.8MW/1614.8MWh，功率限度同/环比+27.9%/-26.8%。1-11月共新增并网7942MW，同比+59.2%。

　　中东： 沙特、阿联酋10GWh级别大状貌近期定标，PCS有望授予第三方落寞供应商；沙特SPPC 8GWh近期笃定及格开发商名单；后续沙特、阿联酋三期、四期10GWh状貌有望冉冉开释。

　　英国： 24Q3新增装机259MW，同/环-38/+10%，新增9个电板储能状貌，英国投运总量达到4.3GW/5.8GWh。 阳光拿下英国4.4GWh欧洲最大储能状貌。

　　其他地区：印度近期声称可能推出强制配储政策；华为、阳光先后拿下菲律宾4.5GWh、1.5GWh状貌；远景拿下南非1GWh状貌。澳洲大状貌通常开释。

　　外洋户储：

　　德国：德国2024年11月新增户储装机307MWh，同比下降34.3%，环比下降12.5%；1-11月份新增4314MWh，同比下降14.3%。

　　意大利： 24Q2新增装机1716MWh，同/环+74/+88%，其中户储环比下滑30%，但工商储环增118%。上半年新增1.05GW/2.63MWh。

　　好意思国： 24Q3新增346MW/645MWh，能量限度同比+58%，环比+52% ，加州占到62%，环比增长56%。 

　　逆变器出口：逆变器11月出口404.4万台，同/环+6.4%/-8.9%；1-11月累计出口4853万台，同比+0.4%。11月出口金额43.4亿元，同/环+7.8%/-7.1%，1-11月累计出口540.9亿元，同比-17.4%。地区来看，亚洲17.3亿，同/环+20%/+24%，欧洲12.3亿，同/环-17%/-35%。

　　碳酸锂：近期碳酸锂价钱从容下降，冉冉降至73000元/吨阁下，储能电板价钱已至底部，Q1有望见到电板价钱反弹。

　　欧洲电价气价：欧洲电价、气价近期因风电出力下降、乌克兰堵截自然气过境管说念等身分有所反弹，电价已回升至100欧元/MWh阁下，温雅后续电价高潮情况。

　　国内反内卷：中关村储能定约（CNESA）近期召开储能行业反内卷大会，有望缓解面前国内储能价钱竞争锐利、过度内卷的情况。

　　风险辅导：1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资限度不足预期；新能源装机增速下降导致对活泼性电源需求下降；储能装机增速不足预期；全社会用电量增速下降等。

　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；IGBT等电力电子器件供给焦躁，国产化程度不足预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价钱大幅高潮等。

　　3）政策方面：储能联系扶持政策不足预期；容量电价赔偿圭臬低于预期；电力现货阛阓鞭策程度不足预期；电力峰谷价差不足预期等。

　　4）国际时局方面：能源危急较快缓解、能源价钱较快下降；国际贸易壁垒加深等。

　　5）阛阓方面：竞争加重导致储能电板、集成商、PCS厂商毛利率、盈利才能低于预期；运送等用度高潮。

　　6）技能方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电板储能等技能降本程度低于预期；储能技能可靠性难以进一步普及；轮回效用停滞不前等。

　　7）机制方面：电力阛阓机制鞭策不足预期；现货阛阓配套辅助行状、容量赔偿、峰谷价差等不足预期；臆造电厂、需求侧不断等新兴阛阓机制不足预期等。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《储能板块投资性价比高，是电新行业具备β的方法——储能行业1月月报》

　　对外发布时期：2025年1月16日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　朱玥 SAC 编号：S1440521100008

　　雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

　　任佳玮 SAC 编号：S1440520070012

　　估量六、AI用电潮起，电源产业链扬帆起航

　　用电力换算力，综合海表里AI行状器电源投资契机。估量2025年，咱们以为算力界限投资分为外洋景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海表里的产业趋势。第一，外洋景气度投资核心是围绕增量变化及新技能投资：其中铜相连、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅普及，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅普及。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡行状器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜决策后，供电功率大幅增多。况兼为了搪塞更大参数目模子的西席，机柜决策卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施畴昔仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，不异电源亦然核心。量价都升+毛利率普及，电源带有通胀逻辑的想法。

　　国产电源、变压器、开关柜下流新增长点出现。配电系统在算力建设中成本较高，包括电源、变压器（配电）、开关柜、UPS、柴油发电机、其他重要的技能趋势还包括BBU和超等电容。咱们有但愿在25-26年看到这些电力拓荒公司不才游数据中心，畸形是国内阛阓大幅度增长的驱动下，得回估值和功绩的普及。

　　国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年启动，国内IDC产业在很长一段时期内都处于供大于求的情景，但面前依然出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房建议更高要求，存量机房可能无法知足，将拉动新建机房需求。电力拓荒、温控拓荒是IDC机房建设中价值量占比较高的两个方法。

　　风险辅导：1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资限度不足预期；数据中心投资不足预期；电网投资限度不足预期；全社会用电量增速下降等。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；电力电子器件供给焦躁，国产化程度不足预期。

　　3）政策方面：新式电力阛阓联系扶持力度不足预期；电价机制鞭策程度低于预期；电力现货阛阓鞭策程度不足预期；电力峰谷价差不足预期。

　　4）国际时局方面：能源危急较快缓解、能源价钱较快下降；国际贸易壁垒加深。

　　5）阛阓方面：竞争样子大幅变动；竞争加重导致各方法盈利才能低于预期；运送等用度高潮。

　　6）技能方面：技能降本程度低于预期；技能可靠性难以进一步普及。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航》

　　对外发布时期：2025年1月15日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　于芳博 SAC编号：S1440522030001

　　刘永旭 SAC 编号：S1440520070014

　　庞佳军 SAC 编号：S1440524110001

　　许琳 SAC 编号：S1440522110001

　　方子箫 SAC 编号：S1440524070009

　　郑博元 SAC 编号：S1440524080004

　　估量七、2025年风电基本面高度景气

　　核心不雅点：重心推选主机、海风板块。风机行业核心逻辑：价钱踏实&成本下降，毛利率素养；价钱超预期普及；高盈利出海订单增长带来的功绩增量；持续遥遥望好海风板块畴昔的高成长性及远期空间，面前海风标的2025年功绩对应PE估值均偏低，部分公司市值底部明确，25年行业催化将带动板块上行，建议重心温雅海缆、塔筒头部公司。此外，本期论说咱们进行三个专题辩论：①风电重钞票方法产能利用率普及，带来多大程度盈利素养？零部件公司产能利用率普及（塔筒、铸件）&价钱高潮（铸件、叶片）带动盈利普及；②2024、2025年海风状貌一一梳理等海风近况梳理，持续看好海风高成长性，面前低位建议重心温雅；③风机是为数未几供给侧、需求侧均有积极权贵变化的板块，重心推选风机板块。

　　专题辩论①：风电重钞票方法产能利用率普及，带来多大程度盈利素养？零部件公司产能利用率普及（塔筒、铸件）&价钱高潮（铸件、叶片）带动盈利普及

　　铸件、塔筒是风电产业链钞票相对较重的方法，盈利对产能利用率敏锐；2025年行业需请素养后（尤其是海风装机需求），联系公司的盈利复兴到什么水平？产能利用率普及带来单元盈利的多大程度素养？

　　（1）铸件行业：行业举座盈亏平衡点约为49%（不同企业或有各别），30%产能利用率下，单吨净利约为-1414元/吨；50%产能利用率下，单吨净利约为32元/吨（接近盈亏平衡）；100%产能利用率下，单吨净利约为1116元/吨。

　　（2）塔筒行业：塔筒（风机基础）行业举座盈亏平衡点约为21%（不同企业或有各别），10%产能利用率下，单吨净利约为-1162元/吨；50%产能利用率下，单吨净利约为648元/吨； 100%产能利用率下，单吨净利约为874元/吨。塔筒企业产能利用率从5%普及到50%的经过中，单吨净利弹性特地大（-3424元/吨普及至648元/吨），2024年部分塔筒企业海风业务产能利用率仅个位数（如天顺风能），单吨净利约-2000元/吨，估量2025年海风放量出货复兴闲居后，单吨净利会有较大的普及，功绩也会有比较大的弹性。

　　专题辩论②：持续看好海风高成长性，面前低位建议重心温雅：2024、2025年海风状貌一一梳理等海风近况梳理

　　海风2024年追想：据统计2024年并网海风状貌约6GW，其中海南、山东、浙江并网体量较大，分辨并网1.8GW、1.26GW、0.89GW，并网量比拟此前预期偏低，其中联系塔筒、海缆公司功绩确禁受到影响。海风

　　2025年估量：估量2025年新增海风并网12-15GW，据统计，有望于2025年并网海风状貌中约15GW状貌依然进行风机招标/定标，12GW状貌已进行海缆招标/定标。

　　2025-2026年行业招标景气度判断：估量25-26年广东、山东、浙江、江苏招标最多，目下4省在鞭策的海风体量分辨为15、15、10、10GW，且该4省海风推动最为积极，附属地上风来看东缆、中天、亨通、天顺、海力受益。

　　专题辩论③：风机是为数未几供给侧、需求侧均有积极权贵变化的板块，重心推选风机板块

　　连年来风机质料事故频发，部分业主优化招投标法律讲明注解，推动行业良性竞争；主机厂受亏空影响，报价逐步趋于感性，12家主机厂签署自律条约；出海组成重要需求增量，带来结构性的优化，是畴昔功绩估值普及的最重要力量。风电主机板块是为数未几供给侧、需求侧均有积极权贵变化的板块，主机方法畴昔功绩弹性主要来自：（1）价钱踏实&成本下降，毛利率素养；（2）招投标法律讲明注解优化，企业接单更敬重质料，价钱超预期普及，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的功绩增量。

　　风险辅导：1、风电蓄意政策推动不足预期；

　　2、风电状貌推动不足预期：风电状貌建设体量、建设程度不足预期将影响行业大限度发展；

　　3、行业竞争加重导致方法盈利才能受损：风电行业举座竞争比较锐利，若行业竞争加重，进一步锐利的价钱战将导致行业内企业盈利受损；

　　4、行业降本不足预期：风电大限度发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不足预期将影响风电大限度推广发展；

　　5、原材料价钱波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价钱的大幅波动对应风险企业盈利踏实性将酿成风险。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《风电行业1月月度论说：风电重钞票方法产能利用率普及，带来多大程度盈利素养？》

　　对外发布时期：2025年1月19日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　朱玥 SAC编号：S1440521100008

　　陈想同 SAC编号：S1440522080006

　　估量八、供需关系改善下锂电材料需求富裕周期扭转

　　供需关系改善下锂电材料需求富裕周期扭转：

　　1）需求端以旧换新政策延续，估量2025年锂电需求增速23%。2024年中汽协口径新能源汽车销量（含商用）1286万辆，同比+36%，远超年头1150万辆的预期。2025年以旧换新乘用车补贴由国三以下扩大至国四，估量补贴范围扩大360万辆，新能源公交车及能源电板补贴金额单车普及2万元，估量2025年人人电车销量同比+19%，叠加储能后举座锂电需求增速23%。

　　2）供需关系2024Q1起稼动率持续素养，25年有望迎来窘境回转。2024Q1结尾需求环比下降30%带动各方法将进入供给最富裕阶段，对应稼动率最低、单元盈利底部；估量2025年，咱们以为Q2-Q3期间全行业产能利用率超越65%后会迎来阶段性加价预期，面前时刻谈判25年价钱已启动杀青。

　　材料加价预期已初步杀青，看好功绩笃定性强的龙头企业

　　1）价钱端2024Q4伴跟着头部电板企业对2025年的供应链年度定点落地，部分细分品类，包括LFP正极、负极、6F、铜箔等品类启动加价，面前头部两个电板大厂仍在价钱谈判经过中，部分材料依然明确落地，磷酸铁锂正极受到1）过往行业仅1-2家企业盈利其余全面亏空的近况，2）本轮产品升级及高端品产能焦躁的影响，加价预期较好，面前时刻头部企业的加价基本依然落地。

　　2）盈利端：锂电产业链自2024Q1起单元盈利见底后企稳，已渡过最底部时刻，面前时期按照加价中性预期，头部企业对应2025年的PE估值约为10-15倍，咱们以为材料方法应当温雅功绩杀青较高的低估值标的。

　　投资建议：本轮加价非V形底部回转，偏向于是台阶形高潮，前期弹性测算以尾部企业盈亏平衡的盈利情景去测算龙头企业，畴昔大体量下基本是供需持续找平衡的经过，关联词头部企业份额会持住。核心温雅锂电材料价钱2025年谈判情况，若政策带动下Q1回调小于预期，叠加加价情况好于预期，则板块将进入新一轮加价预期行情。

　　风险辅导：1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资限度不足预期；电网投资限度不足预期；新能源装机增速下降导致对电力拓荒需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标程度不足预期；特高压建设鞭策程度不足预期。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；电力电子器件供给焦躁，国产化程度不足预期。

　　3）政策方面：新式电力阛阓联系扶持力度不足预期；电价机制鞭策程度低于预期；电力现货阛阓鞭策程度不足预期；电力峰谷价差不足预期。

　　4）国际时局方面：能源危急较快缓解、能源价钱较快下降；国际贸易壁垒加深。

　　5）阛阓方面：竞争样子大幅变动；竞争加重导致电力拓荒各方法盈利才能低于预期；运送等用度高潮。

　　6）技能方面：技能降本程度低于预期；技能可靠性难以进一步普及。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《每周不雅察：加价预期初步杀青，温雅低估值龙头标的》

　　对外发布时期：2025年1月19日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　朱玥 SAC 编号：S1440521100008

　　SFC 编号：BTM546

　　许琳 SAC 编号：S1440522110001

　　估量九、9月底宏不雅政策转向有望缔造汽车2025年中期景气预期拐点

　　行业复盘：顺周期、出口和成长三条投资干线

　　过往汽车板块投资相对收益来自顺周期及电动化，面前电动化浸透率普及逻辑钝化，智能化、人人化及高端化成为核心产业趋势。25年稳增长扩内需政策有望发力，AI端侧应用-智驾/机器东说念主等交易化或将推动成长干线转头，优先看好内需复苏及成长为进击想法，板块确立排序规律为：乘用车~零部件>两轮车>客车>重卡。

　　乘用车：最强戴维斯双击进击板块，大赔率空间

　　乘用车板块高潮行情必要要求包括景气预期上行、车企销量预期增长，行情复古为产品周期及出海。2025年咱们看好景气、产品周期及高端智能化复古下具备盈利及估值弹性：1）稳增长扩内需政策发力想法，出口孝顺增量；2）自主品牌新能源有望延续强劲新车周期；3）智驾持续迭代下赋能品牌各别化，中高端阛阓受益。

　　零部件：兼具赔率及胜率的平衡确立

　　汽车零部件的投资α着手于成长，传统汽零走向人人，AI端侧应用（智驾及机器东说念主等）塑造新增长弧线。2025年特斯拉产业链汽零标的有望权贵受益于需求提振及机器东说念主等新业务定点冲破，华为鸿蒙智行、小米、梦想等强势主机厂供应链也有望受益于新车周期，看好有增量业务&增量客户的低估值绩优白马汽零。

　　商用车：出口链下的肃穆红利确立，内需慢复苏

　　重卡及客车行业样子踏实，龙头（潍柴/重汽/宇通）出口占比高且仍具备肃穆增漫空间，商用属性下内需弹性依赖拓荒更新等刺激政策，举座复苏或弱于乘用车等To C挥霍品，但估值相对更低。面前重卡行业逐步进入销售旺季（春节前后），景气有望回升；客车龙头出口增长杀青盈利弹性，温雅出口景气度边缘改善。

　　风险辅导：1、行业景气不足预期。2020年以来，汽车挥霍需求增长明显，新能源车浸透率快速普及。跟着畴昔新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。

　　2、行业竞争样子恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，跟着技能超越、新产能投放等供给要素变化，畴昔行业竞争或将加重，整车和零部件企业的阛阓份额及盈利才能或将有所波动。

　　3、客户拓展及新状貌量产程度不足预期。汽车电动智能化趋势下，现存整车和零部件供应链样子迎来重塑，得回新客户和新状貌增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司阛阓份额可能受到影响。

　　论说信息

　　证券筹辩论说称号：《2025年投资策略论说：稳增长扩内需政策发力，智驾蓄力成长拐点》

　　对外发布时期：2024年11月25日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　程似骐 SAC 编号：S1440520070001

　　SFC 编号：BQR089

　　陶亦然 SAC 编号：S1440518060002

　　陈怀山 SAC 编号：S1440521110006

　　马博硕 SAC 编号：S144052105001

　　胡天贶 SAC 编号：S1440523070010

　　李粵皖 SAC 编号：S1440524070017

　　估量十、建材：政策密集出台，板块企稳在即

　　勾通板块2024年估值来看，挥霍建材板块目下大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平；咱们判断来岁跟着房地产止跌企稳，挥霍建材面前的减值风险已大幅缓释，且跟着大B端业务不再失血，畴昔零卖端的增长在报表上的体现将逐步明晰。咱们看好零卖端占比较高的三棵树、兔宝宝、伟星新材以选取二增长弧线明显的北新建材。估量2025年，水泥板块面前价钱均处在低位，且供应抑制的政策畴昔可期，伴跟着来岁开工端数据回暖，水泥价钱核心有望上移。

　　挥霍建材：减值风险缓释，零卖增长有望带动功绩杀青。2024年三季度挥霍建材板块共计实现收入305.0亿元，同比下滑10.2%，环比下滑12.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比下滑39.6%，环比下滑33.6%。挥霍建材公司营收增速宽敞在三季度有所恶化，对应年内好意思满压力逐步骄横。咱们判断来岁追随处产止跌回稳，挥霍建材功绩增长将冉冉体现，一方面零卖板块将持续增长，三季度C端挥霍建材公司营收同比增长2.1%；B端挥霍建材公司营收同比下滑20.5%，C端进展权贵好于B端；另一方面咱们以为信用减值风险面前已大幅缓释，2024年三季度信用减值损失占净利润的比重在2024年单三季度为46.5%，较二季度环比下降16.2个百分点，较客岁同期下降10.2个百分点。

　　水泥：价钱核心有望慢步抬升。2024年三季度水泥板块实现营收971.0亿元，同比下降9.0%，环比下降5.7%；实现归母净利润24.3亿元，同比下滑19.0%，环比增长166.6%。从本年前三季度情况看，水泥板块的营收、功绩都在2024Q1触底。受宏不雅环境转好以及旺季降临的影响，水泥板块价钱自9月份以来持续高潮，截止11月底世界P.O42.5水泥散装均价达到428.2元/吨，较8月底均价高潮13.2%。咱们以为面前水泥板块经过三年多的诊治，行业自然仍然靠近产能富裕、需求不足的问题，关联词价钱依然跌至底部区间，来岁伴跟着供给侧产能优化，价钱核心将冉冉抬升。玻璃：板块仍在磨底，温雅供应端变化。2024年三季度实现营业收入258.0亿元，同比下滑15.8%，环比下滑8.5%；实现归母净利润15.3亿元，同比下滑56.4%，环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所恶化，主淌若由于好意思满端压力启动骄横。尽管来岁好意思满压力仍在，关联词由于玻璃日熔量也依然较高点下滑9.9%至15.9万吨，且面前价钱对应利润仍然较薄（截止12月16日，以自然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2元/吨），咱们判断后续跟着玻璃厂家冷修意愿持续增长，来岁有望在产能出清后迎来新的升势。

　　玻纤：供给仍有增量，温雅下流需求变化。 2024年三季度六家玻纤企业共计实现营收115.3亿元，同比增长6.4%，环比下滑2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长9.4%，环比增长3.3%，为2024年头次实现单季度净利润正增长。2024Q1玻纤行业产品价钱持续低位运行，厂家在部分产品亏空严重，于是在2024年3月底启动一轮全面复价，下流对行业聚合复价汲取恶果较好，其恶果在2024年Q2-Q3冉冉得到体现。法则目下，玻纤价钱主流走稳。法则12月初，玻纤企业平均报价在4745.8元/吨，较年头最低点高潮19.4%；其中缠绕平直纱均价达到3783元/吨，较年头低点高潮22.0%。估量后续供需样子，近期仍有50万吨产能有焚烧预期，短期行业供需拐点尚未到来，供需拐点到来仍然需要时期。

　　风险辅导：1）地产基建投资增速不足预期

　　建材行业下流主要为地产和基建行业，其投资增速将权贵影响对各样建材产品的需求。连年来房地产行业经验了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，畴昔仍将靠近结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐步放缓。倘若地产基建投资增速不足预期，将使得建材行业靠近景气度下滑以及企业经营环境压力加重的风险。

　　2）原材料价钱高潮超预期

　　建材行业属于中游制造业，上游原材料价钱波动将对行业盈利才能产生影响。倘若原材料阛阓价钱出现较大幅度高潮，而成本压力向下流结尾阛阓传导不足时的情形下，建材企业盈利空间将被挤压，从而靠近利润下滑的风险。

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背负编订：何俊熹 开yun体育网